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华贸物流:进军特种工程物流,混改实现突破

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拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买中特物流100%的股权(交易对价为12亿),其中50%的对价来自于向中特物流部分股东发行股份购买资产,发行价格不低于9.03元/股,发行数量为6645万股,另50% 的对价用现金支付。 同时,华贸物流拟向不超过10名特定投资者定增募资12亿,其中(公司实际控制人港中旅集团的全资子公司)星旅易游拟认购不低于3.6亿。配套资金中的6亿将用于支付收购中特物流的现金对价部分;剩余资金将用于补充流动资金和偿还贷款。公司将待取得上交所审核结果后再复牌。

交易标的主营特种工程物流,收购对价极具吸引力。中特物流以国内外工程物流为主业,其中,国内工程物流以电力大件物流为主(占总收入64%,市占率20%);国际工程物流以电力成套设备、基建与房建材料及铁路装备出口物流为主(占总收入33%);目前正布局危险品物流(核燃料、核乏料运输)。中特物流2014年收入和净利润分别为7亿和0.8亿,占华贸物流2014年对应指标的9%和69%,并承诺2015-2017年净利润不低于0.9亿、1亿和1.1亿。以2015年承诺利润为参考,华贸物流本次收购价格对应PE 仅13.3倍,而停牌前华贸物流PE 为55倍,收购市盈率不到市盈率的25%,对价极具吸引力。

混改突破,体现 “国有控股,民营机制”的优势。本次交易中,华贸物流1)向中特物流部分股东发行股份购买资产,引入了民营资本,2) 通过向特定投资者募集配套资金,将引入具有一定市场影响力的财务投资者,从而形成了在港中旅集团控制下的,国有资本、民营资本和社会优势资本相结合的混合所有制结构。实际上,公司在2013年就引入了股权激励计划,此次在混改上又有突破,考虑到公司隶属央企的特点,充分体现了公司“国有控股,民营机制”的体制优势。

维持“增持”评级。若收购顺利完成,可显著增强华贸物流在工程物流领域的竞争力,并巩固公司“国有控股,民营机制”的一贯优势。考虑到本次交易尚待上交所审批和股东大会决议,我们暂不在业绩预测中纳入中特物流的盈利贡献,预计公司2015-17年EPS 为0.19元、0.25元和0.30元,维持“增持”评级。